谢谢原作者Momir Amidzic(IOSG) 和合著者Danning Sui(0x Labs)对文章的支持!

Uniswap v1和v2实现了简朴的统一XYK订价曲线。当泛起大额生意时,在任何价钱区间内都能以低资产行使率和呈指数增进的价钱保证流动性。因此,削减价钱滑移的唯一方式是增添K值,这是通过吸引更多资金进入资金池,即增添总锁仓量(TVL)来实现的。

局限订单的优点

V3对TVL的依赖性要小得多,由于它允许流动性提供者在指定的价钱局限内确立多个头寸。因此,在市场价钱周围集中流动性的看法取代了"无限 "流动性的看法。

集中流动资金的方式在DeFi中早已不新鲜。Curve和DODO已从差其余角度举行过一段时间的实践。然而,Curve只专注于稳固币,而DODO则使用价钱预言机来集中市场价钱周围的流动性。

Curve和DODO的设计都围绕着被动流动性的提供,只管云云,V3通过依赖理性的流动性提供者的看法来实现资源效率,这些流动性提供者 "可以通过将其流动性集中在当前价钱周围的狭窄区域,并在价钱更改时增添或删除代币来保持其流动性的活跃,从而降低其资源成本。"

从看法上讲,这是有原理的;但现实上呢?

要查看v3的显示,自然要先检查它是否确实体现了资源效率的提高。权衡效率提高的一种方式是考察v3相对于v2的资源周转速率。因此,我们考察逐日TVL周转率,并将其与v2和Sushiswap举行对照。

如上图所示,v3的TVL周转速率比v2或Sushiswap快得多,好比岑岭期5月19日的市场溃逃,提供应v3的1美元TVL能转化为跨越1.7美元的日生意量。V3相对于V2有很大的提高。相同情形下,V2天天只发生约0.2美元的生意量。

资源效率高确实是v3的一个特点!

另一个方面是v3是否提供比v2更好的价钱。通常在使用v3时,我们会获得如下信息:

对照的一个方式是检查DEX聚合器分配给v2与v3的生意量。为此,我们检查了两个最大的DEX聚合器Matcha和1inch。这两款聚合器都市为终端用户提供最优价钱,以是他们会将大部门的生意量发送到最具竞争力的场所。

一样平常来说,如下图所示,我们考察到一个趋势,即聚合器将大部门的数目分配给最新的Uniswap版本,意味着更好的订价。

聚合器有两种方式引入链上流动性--通过桥接合约,或通过 "VIP "路由直接接入Uniswap池。后者经由优化,比Uniswap自己的路由更省gas费。因此,把gas费思量进来会调整成更优的价钱。现在,Matcha和1inch都还没有启用VIP路由。这解释Uniswap V3的流动性可以比现在数据显示的更有竞争力。 

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硬币的另一面

在讨论完最近升级的优势后,我们也需要研究新设计的潜在瑕玷。

这里提醒一下读者,v2的问题之一是流动性提供者面临的无常损失。假设价钱发现主要发生在中央化生意所,任何价钱差异都有套利时机:从池中购置价钱被低估的代币或向池中出售被高估的代币。

V3并没有解决无常损失的问题,然则损失的巨细可以由LP的行为决议。也就是说,在V2中,LP相对于套利而言是相对静态的,而在V3中,LP和套利者都有订价权。这在两者之间发生了有趣的动态,大致上有两种可能的情形。

在第一种情形下,LP可以限制套利者。这需要成熟的LP不停调整其价钱局限,在套利者有所动作之前准确映射出市场价钱转变,从而珍爱LP在高度颠簸的市场中不受套利影响。

第二种情形针对的是不太成熟的LP,对套利者有利。也就是说,狭窄的价钱局限意味着更大的流动性深度,也意味着在动荡的市场环境中,遭受损失的风险更高。

假设我们提供ETH的流动性,如下图所示。我们的资源直到ETH价钱跨越2817.5美元才最先活跃。假设ETH的价钱最终上升到3138.8美元以上,LP的仓位将完全由DAI组成,而且LP对ETH进一步上升的风险敞口为零。之后,DAI的流动性将不活跃,直到ETH价钱回落到局限内。假设ETH在某一时刻跌回区间内,并继续跌至2817.5美元以下,LP仓位将完全由ETH组成。

因此,在ETH牛市的情形下,LP失去了价钱上涨的敞口,在熊市的情形下,LP获得了100%的下跌风险敞口。假设中央化生意所和Uniswap之间的价钱滞后,套利者将压制LP。

更大的LP损失?

只管现在下判断还为时过早,但凭证履历,我们可以查看V3与V2中若干生意量来自排名前几的的套利机械人,我们假设更多的机械人流动意味着更大的LP损失。

如下表所示,自确立以来,最大的机械人占Uniswap v3总生意量的15.5%! 自v3推出以来,仅这个地址就发生了30亿美元的生意量。此外,排名前5的套利机械人约占总生意量的22%,远大于V2的水平,在统一时期,前5名套利者约占总生意量的11.2%。

这也解释晰LP在v3的早期遭受了重大损失。但为什么相对于v2有云云大的差异?

虽然v2实行的统一XYK订价曲线并不是最具资源效率的解决方案,但它仍然为LP提供了某种水平的珍爱,由于滑点呈指数级增进。因此,纵然v2代币订价失误,也不能能从资金池中流出订价过低的代币。另一方面,除非v3的LP起劲调整他们的价钱局限,否则他们有可能完全失去对低价资产的风险敞口,或者仓位完全由高价资产组成,成为套利者的囊中之物。

未来生长若何?

我们预计在V3版本套利介入会随着时间推移而逐渐削减,缘故原由如下:

Uniswap V3开了个好头。只管有需要不停改善的地方,我们对V3未来的生长依然持乐观态度。最终我们会看到更多专业的做市商成为流动性提供者,以更优订价挤出套利者。而被动的流动性将成为历史,仅通过专门的保险库提供。战胜现在的坏处需要流动性收益治理的生态系统层,包罗像Alchemist、Charm和Visor等dApps,这将支持DeFi产物使其生长到更高水平。

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